|
医疗器械: 扩容仍有空间, 技术仍需提升, 制药工业去产能加速根据国家统计局的最新数据，2017年1月至9月，医药制造业累计主营业务收入达2.17万亿元，同比增长12.1%，增速较2016年同期上升2.10个百分点。2017年1月至9月，医药制造业累计利润总额为2420亿元，同比增长18.4%，较2016年同期上升4.5个百分点。目前医药工业整体收入和利润增速同比均有明显改善，扣除低开转高开的影响，龙头企业2017年业绩增长依然值得期待。此外，今年前9个月行业利润端增速超出收入端6.3个百分点，企业微观层面的经营持续分化、盈利水平不断提高。 医疗财政支持持续加码。我国财政卫生支出比重不断加大，2017年1月至9月，财政医疗卫生支出累计为1.18万亿元，同比增长16.42%，高于同期公共财政支出增速4.71个百分点，且2010年至2017年9月，我国医疗卫生支出的公共财政占比已由5.3%提升至7.79%，提升了2.49个百分点，医药健康板块的财政支持力度不断加大。预计随着财政支持力度的加大，医院端因零加成、招标降价等带来的压力将逐步有所缓解，对于流通企业及上游企业的压力有望逐步降低。 目前，国内CAR-T临床治疗研究居全球第二，未来有望实现弯道超车。我国CAR-T行业近几年快速发展，目前已经步入国际CAR-T领域第一梯队：1.我国的CAR-T临床治疗研究数量仅次于美国，位居全球第二，且近两年新增数量明显加快；2.我国开展CAR-T的临床成本为3万元至5万元，较美国具有显著的成本优势；3.多个具有国际药企、学术机构丰富研发经验的科学家归国，大幅增强国内CAR-T领域的技术积累；4.目前CAR-T技术在海内外都属于探索期，国外领先优势并不明显。 我国为第二大医疗器械市场，近3年医疗器械行业年复合增长率均超20%。我国是全球仅次于美国的第二大医疗器械市场，2015年国内市场规模已超3000亿元，占全球市场规模的8%。医疗器械是医药产业增速最快的细分领域，根据IMS数据，目前全球医疗器械行业的复合增速为6%，亚太地区市场增速为10%，市场规模在550亿美元至600亿美元之间，而我国已成为亚太地区医疗器械市场增速最快的国家，近3年复合增速达21.91%，预计未来5年仍可保持年均15%至18%左右的增长。 四要素持续驱动，扩容、替代带来持续需求释放。我们判断，随着高端医疗器械行业的技术创新及进口替代趋势的显现，行业高速增长的逻辑将主要有以下四大要素驱动：1.老龄化、人均收入和医保支付水平的提升将持续释放医疗卫生消费需求；2.我国医疗卫生支出占GDP比重仅为5.6%，若未来5年，我国医疗卫生支出的GDP占比能够提升2.5个百分点，则医药市场规模将直接翻倍；3.财政支持不断加大，基层市场和民营医院带来医疗器械市场扩容；4.国产医疗设备在技术研发和产品性能上不断突破，中高端国产厂商在市场扩容和产品升级换代中不断提高市场份额。 从目前情况看，2017年医药股表现分化可能和“两票制”等因素有关，但考虑到行业长期整合趋势不变，龙头份额提升的逻辑预计也将加速兑现。从板块间估值角度看，医药板块2018年预测PE为29.37倍，预测净利润增速为21.76%。从长远角度看，医药板块将长期受益于老龄化的人口红利和医改持续深化的政策红利，行业景气趋势明显向上。我们看好医药行业中长期的发展前景，当前估值水平较为合理，维持行业“强于大市”的投资评级。 |
